““快递单”闯关IPO被否 天元集团顾客成股东遭问询：交易是否公允”

经记者王星平是经曾健辉

作为专业从事快递包装印刷业务的企业，广东天元实业集团股份有限公司(以下简称天元集团) )以顺丰、德邦、韵达等快递公司为后盾，“混生”在物流界。 然而，与这种“金主”的过度密切，使得天元集团首次突破ipo的道路没有顺利进行。

1月17日，证券监督管理委员会网站公布了评标委员会年第十六次会议的评标结果，表示天元集团首批申请不合格。 评委会会议提出的问题中，最引人注目的是~年，韵达货运实际控制人的母亲和德邦投资分别认购了发行人增资发行的股票。 评标委员会要求天元集团证明上述增资后，韵达货物及德邦物流产品销售综合毛利率持续下降的原因。 这包括年、年1~9月，同一标准的标签产品向韵达货物和百世物流的销售单价差异较大的原因和合理性等。

快递物流专家赵小敏在与《每日经济信息》记者的采访中表示，作为上下游没有定价权的房屋配送上游服务公司，天元集团的特点是韵达、德邦等主要顾客，也是股东，提高了顾客的依赖度。 但是，天元集团的当务之急是弄清关联交易和针对不同顾客的定价规则等疑问，或者一有机会就再次关闭。

注:年~年天元集团综合毛利率数据来源:招股书

天元集团可以说是物流界的“红人”。 企业的主要业务是快递物流包装印刷产品的开发、生产和销售。 顺丰控股连续四年是企业第一大客户，其他第一大客户还包括韵达货运、圆通快递、德邦物流等快递企业，企业与国际快递dhl、fedex、ups等公司也有广泛合作。 德邦投资和钟鼎创投都投资了天元集团。

随着电子商务的迅速发展和成熟，网络购物已成为许多客户的主要购物方法，快递领域也在迅速发展。 特别是近年来，快递物流市场规模迅速增长，年平均增长率达到50%以上。 与快递公司关系密切的上游公司天元集团的经营业务也水涨船高。 根据公募书，报告期内(年(年)1(9月)天元企业营业收入年均复合增长率为30.57%。 企业净利润年均复合增长率为46.09%。

不仅如此，~年，天元集团综合毛利率的上涨速度和涨幅也明显高于领域平均水平、同领域相比上市公司的平均水平。 股东募集数据显示，企业主营业务毛利率从年的19.01%持续上升至年的24.59%，上升5.58个百分点，高于该领域平均增长率2.83个百分点。 年1~9月企业毛利率突然急转直下，降至20.41%，但仍高于20.04%的领域平均值。 由于业绩突出和突然的毛利率变动，企业申请ipo时受到了审查委员会的询问。

据记者观察，企业毛利率上升较快，除了近几年企业业务规模扩大、设备升级改造带来主要产品损失的单位材料下降外，首要原因是原材料平均采购价格下降。 包括2009年1~9月在内，企业主力业务的毛利率同比下降4.18个百分点，也是原材料采购价格的变动造成的。

另外，这个暴露的另一个问题是，原材料在企业包装品的生产价格中所占比例超过了80%。 根据股票募集数据，年、年、年、年1~9月，企业材料价格占主要业务价格的比例分别为83.78%、83.48%、80.76%、80.63%。

“像纸行业这样的以前就传到了制造业行业。 供应链监管能力的强弱影响盈利能力的强弱。 天元集团供应链薄弱的控制力是利润风险的本质问题。 供应链上游容易受到原材料价格的影响，对原材料缺乏保障管理力度。” 中国物流学会特约研究员杨达卿在接受《每日经济信息》记者采访时表示，下游德邦、韵达两位大客户入股后，毛利润下降，本质原因也是供应链影响非常微弱。

公募书中，天元集团也提到了原材料价格变动的风险。 天元集团表示，企业主要业务所需的原材料主要为纸类、塑料材料、不糊化材料等。 原材料的采购价格发生较大波动，将影响企业的盈利水平。 材料采购价格回升，企业毛利率有一定波动，可能影响企业业绩。

/ S2// S2 /

注: ~年天元集团主要客户营业收入数据来源:招股书[/s2/]

除毛利率外，许多企业与天元集团的关系既是顾客又是股东，因此其中是否存在不公平交易成为了评标委员会的要点。

根据股东募集数据，苏州钟鼎四号创业投资中心和德邦投资分别为天元集团第四大股东和第六大股东，分别持有4.9%和2.45%。

据记者观察，在苏州钟鼎四号创业投资中心，为深圳市顺丰投资有限企业投资资本参股企业。

德邦投资是天元集团重要客户德邦物流的全资子公司。 此外，天元集团第二大客户韵达货运实际控制人母亲陈美香也在~年间认购天元集团增资发行的股份，持股比例为1.02%。

顾客作为股东相继出资持股后，天元集团相同标准的产品因顾客不同销售单价差异较大的现象也引起了评委会的关注。

据记者观察，年12月26日天元集团对ipo申请文件的反馈和天元集团首批不合格的公告中，评委会均告知天元集团，上述增资后韵达货物及德邦物流产品销售综合毛利率持续下降，且年1~9月同期全部 韵达货物及对德邦的物流售价定价政策及公正性，陈美香及德邦投资增资时是否存在业务合作和相关协议； 年1~9月，同一标准的标签产品在韵达货物和百世物流的销售单价上差异较大的原因和合理性等。

快递专家赵小敏认为，天元集团位于快递企业上游的公司作用类似于手机产业链上游odm制造商，其客户来源和现金流依赖于与合作伙伴的融合度和客户的依赖度。 针对发审委提出的质疑，天元集团未能明确说明针对不同客户的定价方法，没有提供具体的数据和证据。 这是目前需要处理的问题。

杨达卿认为，韵达、德邦两大客户既是天元股东，也是顾客。 在目前顾客高度集中的情况下，天元认为特别需要规范交易，维持面向股东客户德邦、韵达和非股东顾客的价格公正性。 此外，天元集团无法切实应对企业不同客户定价的大致上等问题，也是评标委员会提出质疑的重要原因。

此外，从主要客户来看，天元集团对快递企业的依赖度显而易见。 股票募集数据显示，报告期内(年、年、年及(年1(9月)企业前五大客户)顺丰控股、韵达快递、ems和百世快递等)的销售额占营业收入的比例分别为70.35%、61.83%、61.83%。

公募书中多次强调天元集团是高科技公司，具有很高的核心技术实力，但在评委会的询问下，记者发现了对此的疑问。 评标委员会要求证明发行人定位为高新技术公司的具体核心技术、战术定位和产品结构的核心技术产品收入含义、计算依据、该定义是否符合公司的现实情况。

记者翻阅公募书发现，天元集团79项专利中78项不是发明专利，而是实用新型专利，21项核心研发成果均为集成创新。 有专家表示，实用新型专利的创新难度系数低，可以折射出公司具有创新意识，但不足以成为公司技术研发能力的衡量标准。 赵小敏也认为，作为高科技公司，天元集团还没有确定在招股书中体现其核心技术的竞争力。

根据股东募集书，天元集团此次募集资金的投资项目之一是“研发中心建设项目”。 企业计划新建研发大楼，购买研发设备和检测装置，并扩充企业研发人员，加大企业研发力度，满足包装、物流新产品、新技术不断开发增长的研发诉求。 但是，随着ipo被否定，募集项目的前景还没有确定。

另外，值得注意的是，天元集团在反馈中被问到企业是否拥有股票代理持有情况。 资料显示，年1月，天元集团成立时，笔头股东许建文持股40%。 年4月，天元集团首席股东变更为罗朝辉，持股比例为70.5%。 年8月，周孝伟从罗朝辉名下继承天元集团70.5%的股权。 截至招股书签署之日，周孝伟和罗素玲夫妇直接和间接合计控制着企业62.06%的股权，是天元集团的实际控制人。

对此，发审委将向天元集团证明历史股东之间是否存在相关性、与发行人的主要客户、供应商是否存在相关性、频繁变更笔头股东的理由、是否存在股票代办和其他形式的好处、是否存在纠纷等

实习生赵雯琪对该文也有贡献)

来源：经济之声